该提醒你一下，百度不是广告公司，而是科技公司

　　无人驾驶出租车在长沙，和小度着陆，智能扬声器连续四个季度在中国销量第一。百度广告持续的科技投入开始显示出它的效果。而这两项只有消费者才能看到。他们看不到的是“昆仑”的AI芯片，“飞桨”深度学习平台，还有百度大脑.

　　百度，在科技方面有如此多的成就，但市场将科技公司视为百度广告公司。这看似两难，其实对投资者来说是个机会。

　　百度早在北京时间5月19日就披露了2020年第一季度报告。在疫情背景下，百度的表现反弹至低点。在看百度，的科技成果之前，我们先来看看财务数据和运营情况。

　　01百度触底反弹

　　2020年第一季度，百度总收入为225.45亿元(3.18亿美元)，高于分析师3.1亿美元的预期，1小时后增长近10%。

　　从过去三年的单季度总收入来看，百度收入的增长率呈现周期性波动，而百度的主要收入来自百度广告收入，因此容易受到宏观经济的影响。2019年第四季度收入增速有所回升，但第一季度受疫情影响，收入增速再次回落。疫情只是为经济按下暂停键，而不是“火车出轨”。因此，随着经济复苏，百度的收入增长率将继续增长。百度预计今年第二季度收入273亿美元，同比增长3.7%。

　　百度的收入细分为在线市场服务和其他收入。2020年第一季度，百度广告网上市场服务收入142.43亿元，同比下降19.33%。其他收入83.02亿元，同比增长28.39%，其中爱奇艺收入76亿元，同比增长9%，爱奇艺会员同比增长35%。可以看出，云计算和智能设备(如小度智能音箱)是促进收入大幅增长的其他业务。

　　百度2020年第一季度净利润4100万元，同比由负转正。其中，百度广告核心业务净利润16.98亿元，同比增长142%。疫情期间，有过这样的增长。难怪股价在几个小时后大幅上涨。

　　除了百度，的财务数据，还有百度APP的运营数据百度APP的日活2020年第一季度为2.22亿，同比增长28%，增速再次达到两年来的峰值。

　　很多人说百度错过了移动互联网时代，但移动互联网时代还远未结束，还在发展。看到应用日活在百度广告的快速增长，我们知道这种逻辑是站不住脚的。

　　百度APP的推广也意味着百度背后的经营理念得到了提升。打开百度APP，显示一句“有事就搜索，没事就看看”，说明百度搜索不想只是一个互联网工具，还想抓住用户的使用时间。除了搜索框外，百度APP首页还有各种新闻消息，并添加了短视频。

　　不要低估这些变化，无论是新闻还是短视频，都表明百度有一种信息流模式。从商业角度来说，有了信息流，就可以用Feed做百度广告了。根据艾瑞咨询和花旗银行研究的数据，近两年来，Feed广告在网络广告市场的份额一直在增加，从2018年第一季度的21.2%增加到2020年第一季度的39.2%。

　　饲料广告正在侵蚀其他广告类型的市场份额，有可能摆脱宏观经济增长。百度对Feed的投资将创造百度广告收入的新增长。

　　02人工智能的百度

　　因为百度的收入主要来自广告，随着时间的推移，许多投资者忘记了百度实际上是一家科技公司。百度已经摆脱了“广告依赖”。从2015年到2019年，百度大搜索业务收入占总收入的比例从95%下降到67%。

　　近年来，百度在人工智能方面不断进步，包括AI芯片“昆仑”，深度学习平台“飞桨”和无人驾驶汽车。其中，无人驾驶出租车于今年4月19日登陆长沙，现在全部免费。百度脑也是中国，唯一的“软硬件融合的AI制作平台”，是百度， AI的集合，可以全方位输出240多种AI能力。

　　小度助手是中国最大的会话式人工智能操作系统，拥有中国市场最大、最繁荣的会话式人工智能生态系统。今年3月，小度助理在小度，的第一方设备上有33亿次语音交互，几乎是去年同期的五倍。小度助理的语音互动达到65亿次，接近去年同期的三倍。

　　百度广告的人工智能专利数量也是世界第一。在工信部2018年12月发布的《人工智能中国专利技术分析报告》中，中国自动驾驶领域前10名申请人大多是福特和丰田等老牌的汽车厂商，百度不仅是唯一上榜的互联网公司，还有694项专利申请，排名第一。

　　自动驾驶仪是人工智能领域的“皇冠上的宝石”，是人工智能的最高难度。百度是第一家在中国部署自动驾驶仪的互联网公司。在无人驾驶出租车着陆之前，百度在加州，测试了17.4万公里，在北京，更是达到了75.4万公里。

　　今年4月7日，提供公共和商业市场咨询服务的路虎公司将百度评为世界四大自动驾驶系统开发商之一。

　　如果你还是不能相信，百度， 李彦宏， CEO告诉你：亲测有效！2017年7月，李彦宏乘坐无人驾驶汽车参加百度AI开发者大会。

　　百度还有一款成功的消费级产品—— 小度智能音箱在AI。根据战略分析公司发布的数据报告，2019年，小度连续四个季度在中国排名第一，年出货量为1900万台。

　　智能音箱一直被消费者称为最贴心的智能产品，可以通过语音操作提高生活质量。对百度，来说，智能扬声器仍然是一种继承了百度搜索优势的产品。许多人认为，在移动互联网时代，百度广告作为搜索巨头的优势不再明显，但事实上，深入看，搜索并不限于在搜索框中输入内容，让智能扬声器通过语音检索歌曲，这本质上是一种搜索。

　　随着移动互联网不断渗透到人们生活的方方面面，人们比PC时代更频繁地使用“搜索”这个动作，但这个动作太常见了，我们逐渐忽略了它。

　　虽然有一些垂直应用或网站夺走了百度，的部分市场份额，但移动互联网的发展正变得越来越多样化，不能要求一家公司抓住每一个机会。百度，你只需要抓住你自己的机会。

　　智能音箱对百度广告来说可能是一个机遇，当智能音箱的销量达到一定水平时，它将成为一个巨大的流量门户。用户可以通过这个交通门户了解百度的生态。

　　对百度来说，这带来了新的增量机会。

　　根据金融数据，百度在R&D投资可不是闹着玩的。研发支出从2010年的7.18亿元增加到2019年的183.46亿元，增长了近26倍。R&D费用占2019年收入的17.08%，高于2010年的9.07%。

　　随着研发投入的不断增加，有理由相信百度将会开发出更多的“神奇”产品。

　　03异常低估下的百度

　　其实百度人工智能一脉相承，PC时代的搜索是人工智能的雏形。这说明百度一直都是科技公司，这也是AI进步这么快的原因。然而，据百度广告公司称，市场对百度的估值是1.4倍PB和8倍PCF，两者在任何方面都不匹配一家科技公司。

　　我们不妨用2019年的数据对百度进行估值，2019年百度核心业务(不含爱奇艺)贡献利润76.85亿元，但这显然偏低。2019年，百度对股权投资进行了减值，需要进行调整。

　　百度2015年至2018年的平均核心利润率为38.93%。根据这一数据，2019年百度的核心利润将为310亿元人民币(797.11   38.93%)，人民币兑美元汇率按7计算将为44亿美元。核心业务的市盈率为10倍，加上爱奇艺在百度和百度的净现金份额。情况如下：

　　核心业务估值：44   10=440亿美元

　　爱奇艺： 126   56.16%=$ 70.8亿

　　总市值：440 70.8=510.8亿美元

　　现在百度市值370亿美元，比预计市值低38%。值得注意的是，未来的增长并没有计入刚才计算的估值，核心业务的市盈率只有10倍。

　　市场之所以给出如此变态的低估，是担心未来的百度广告业务。然而，我认为市场过于担忧。当宏观经济总会好转时，从上表广告策划数据可以看出，2017年经济略有好转，百度核心业务利润增速超过50%。

　　未来如果经济好转，百度移动生态盈利能力提高(其中Feed广告值得期待)，戴维斯的双击图应该不会太好看。